（原标题：六折血洗，Applovin 罪至于此吗？）

Applovin又双叒被作念空了，而且此次是双管都下，一个是Culper Research，另一个是Fuzzy Panda Research，两家机构约好了同期发布看空叙述。空头在事迹发布之后的半个月内连气儿出招，也曾暴打空头的Applovin终于扛不住被狠狠“暴打”了。

总体而言，这两家机构大部分的不雅点和安谧分析师Lauren Balik以及Bear cave的差未几。

（1）其中Culper新增了一个“绕过用户权限许可自行安设app”的后台代码凭据（silent installations）来加多进展Applovin的告白诈骗问题；

（2）而Fuzzy Panda则说起Bear cave也说到的“窃取”Meta数据的问题。Fuzzy Panda还合计Applovin存在违纪展示诈骗类游戏的告白，向儿童用户违纪展示色情告白，以及成立多家子公司再刊出来避税、技能高管减抓等问题。

就空头们陈设的上述“罪戾”中，海豚君合计主淌若“未经许可自动下载安设”和“Meta数据支配”两个业务层面的问题值得温柔下，这里潜在的风险取决于Google和Meta如何看待，如果两家巨头遴荐相应的回避法子，那么可能会影响后续电商增长故事如何讲。

一个月内连气儿被多家发布看空叙述，Applovin的股价两周内奏凯挥发了35%，CEO也终于坐不住，本日露面作念了回应。海豚君这两天抽空阅读了三份看空叙述以及Lauren Balik的推特内容，咱们合计这更像是一次 “空头商定好”的精确狙击（专诚消亡了显赫beat预期的Q4财报；看空不雅点高度重合），尽管Applovin并非白净无瑕。

那么，空头们的看空逻辑到底有哪些？Applovin是否真有致命伤？海豚君将借此契机重新到尾作念一次梳理，和人人来聊一聊。

着手：longportapp.com

以下为详备分析

汇总几家空头的看空逻辑，海豚君合计，可以归类为“告白效果诈骗”、“Meta数据窃取”、“违纪分发告白”三大类“罪戾”（股权问题、子公司幸免以及高管减抓此次暂且不作念伸开，后续会在长桥APP社区以短评体式进行谋划）。

罪戾一：告白效果诈骗——迁徙率虚高

Applovin从2023年运行的这一波两年起势，不管是公司我方的态状如故客户感受，都主要着手于其告白系统ROAS（return on ad spend）的大幅提高。公司进一步发挥注解为AXON模子的作用，但阛阓对AXON模子到底横暴在那处，一直或隐或现，因此Applovin的AXON也被阛阓开打趣称为“黑匣子技能”。

Applovin在游戏范畴，掂量告白ROAS的方针之一，即是看点击率或者安设率，以及客户在背后的干预资本。但Applovin的存在通过误导用户或奏凯发送谬晚点击率、与OEM厂商互助预装的行动，使得迁徙率方针清爽较高——比如，Applovin面向客户声称告白点击率有30-40%，行业人人合计，一般而言是3%-4%，这里虚高的因素，都黑白有用点击。

1. 误导用户点击下载畅通。

比如在告白全页面建树跳转Google Play或者App Store的畅通，但关闭告白的“x”按钮，战斗面很小，要么用户很难关闭，要么就很容易晚点跳转到应用商店。

比如Fuzzy演示画面截图，手游《无限冬日》外洋服告白播放过程中，用户点击关闭告白按钮“x”反而跳出了App store的下载页面，直到第7次才关闭。

2. 发送纰谬的用户点击数据

用户在未作念点击动作时，Applovin SDK却向后台发送了用户点击下载畅通的交互数据。此外，这内部也有一些告白自带叫醒应用商店畅通的功能（无需用户点击或其他交互动作）。

3. 绑定OEM来获取静默安设权限

除了“点击率”有虚数外，Culper主要提到了“安设率”的猫腻。

Applovin与手机OEM厂商（三星、T-Mobile/Sprint、OPPO/RealMe、小米、TCL等）互助，通过在用户末端开发上预安设Array（挪动应用贬责套件，末端显现近似应用商店），以及AppHub（安卓应用的筹商式存储库），来结束在开发末端上展示告白的功能，同期绕过用户许可，结束静默安设（只须用户点击告白）Applovin思要分发的应用。

一般而言，预装软件在开发中的权限会比拟高，如下图，预装Array套件后，会在主界面出现App推选告白，这个在开发中的流量曝光位上风，好比在一个App中的开屏告白。根据Applovin官网宣传，目下Array如故触达了14亿手机用户，也即是说14亿开发如故预装了Array。

AppHub亦然被预装奏凯机上的软件，能够提供App推选和分发、下载的功能，被手机厂商赋予了“INTALL_PACKAGES”权限——允许APP奏凯在开发上安设其他应用包（APK）

领有这个权限就可以在Android中不仅能绕过Google Play进行下载应用，同期还可以毋庸另外获取用户的下载授权。

因此这个历程是：

当用户点击Array展示的告白时，内嵌的Applovin SDK会触发AppHub。AppHub支配“INTALL_PACKAGES”的权限，把告白推选的App进行静默下载，这个过程并未向Google Play相同弹窗斟酌用户许可。

海豚君解读：“告白效果诈骗”是被简直被每家作念空机构均说起的问题。但海豚君合计这可能亦然几条罪戾中，影响最轻的问题。Applovin固然可能有一些合规问题以及纰谬迁徙数据，但海豚君反复强调，通过调研信息得知，告白主是基本知情的，况且行业内这种自得并非Applovin特有。

空头们说该问题用户在酬酢平台投诉屡次，但用户只是投诉Applovin吗？显现不是。比如下图，在reddit上，就有多名用户也烦恼起了Unity ads难以关闭的问题。

而另一面，对于高加载率的告白轰炸，不管是发布告白的游戏开发商，如故投放告白的游戏开发商，现实上都无异议。尤其是对于低氪金/告白变现为主的失业游戏，即是需要不绝进行轰炸式告白洗脑，来达到拉高DAU的效果。

而对于游戏开发商（也即是告白主）来说，它委果在乎的是干预若干资本，带来若干真实DAU和付费活水的问题，也即是干预/产出的ROI。只须在Applovin平台上能够获取最高的ROI，那么过程是否合规以及是否加多少许谬晚点击率的情况，在开发商眼中并不是那么紧要。

值得一提的是，这些失业游戏开发商，很有可能既是告白主亦然发布商（前期通过Applovin投放获客，后期通过Applovin接告白赚钱），因此Applovin就算存在一些纰谬迁徙数据，当开发商成为告鹤发布商后，亦然乐见其成的。

这亦然海豚君此前说的，在游戏范畴，对于部分以IAA应用内告白位买卖花样的游戏开发商来说，“投告白获客，接告白赚钱”可能是一个内轮回游戏，开发商一进一出可能会赚少许，但通过竞价差价赚钱的Applovin不管若何，都是稳稳的赢家。

所谓的告白诈骗，在游戏应用内告白阛阓并不荒凉，也存在了很久。如果这种含有纰谬迁徙的告白ROI并不可让客户自负，那么在充满竞争的阛阓早就被断念退出舞台了。存在即合理，这种空头们所谓的“低质告白“在客户眼中并非莫得存在的价值，尤其是在Meta、Google 的告白竞价CPM抓续升高，中小平台受困于苹果IDFA，迁徙率欠安、游戏用户范围不够大而精确的情况下，能够提供所有这个词这个词居品周期劳动（从获客到变现）的Applovin反而成为了一种优选。

罪戾二：窃取Meta“后果”——使用Meta的用户匹配数据，并报出更成心的竞价

这主淌若Fuzzy Panda提议的问题，他们通过我方的末端使用体验以及多个人人访谈、举报信息来证实问题的存在，认定Applovin现实上是借助了Meta的用户匹配数据来提高我方的告白推选精确率，并在支配我方的告白撮合平台Max，在已知Meta竞价基础上报出更有上风的CPM。

Fuzzy列出了一个“好意思妙举报者”提供的统计分析，数据显现，Applovin在电商告白上的告白精确度与Meta之间呈现高有关性。

1. 末端体验：Applovin追踪用户在Meta中的行动

Fuzzy Panda合计，Applovin追踪了用户在Meta搜索栏中的内容。比如前脚在Facebook中搜索滚水浴缸，后脚就能在Applovin刊行的游戏中发现滚水浴缸的告白。另外他们还试验了在Facebook上搜索Robinhood，随后不久，Applovin游戏中就出现了Robinhood的告白。

2、数据统计： Applovin重用Meta前职工

Fuzzy Panda通过LinkedIn数据查询，发现只须20名Applovin的职工简历中提到了AI和机器学习，其中能够证实的11名研究科学团队成员，有5名来自Meta。

3、人人访谈：Applovin开打信息差上风的牌

Fuzzy Panda通过访谈告白技能人人，了解到，Applovin通过旗下竞价平台了解到Meta告白的详备竞价以及匹配到的最高价值客户。然后将Meta 出价信息、开发信息和从第三方数据商处购买的数据（包括大都个东说念主信息）或者是督促客户使用Adjust获取数据伙同起来，回应Meta的告白迁徙与用户匹配的数据。

再支配这些信息来增强我方的用户标签，同期向定位的客户发出更有上风的出价。

因此<1-3>的凭据链，让Fuzzy Panda认定Applovin正在窃取Meta的“数据资源”和“告白后果”，并判断如果让Meta清楚该问题，Meta将立即回以打击。

海豚君解读：“数据窃取”这个问题应该主要出目下Applovin拓展非游戏范畴告白阛阓阶段。在游戏范畴，尽管Applovin存在上述的反合规和数据虚高自得，但至少Applovin自身有相对的游戏用户数据上风，而无需向Meta窃取数据。

因此只须在Applovin并不纯属的电商等非游戏范畴，才会有极大的能源去支配Meta的用户匹配数据来擢升我方的迁徙率。这亦然海豚君一直提到的比拟纪念的问题，在游戏范畴中的协调开发商可以互为告白主+发布商的轮回游戏，Applovin并不可透顶复制到电商上。

毕竟电商告白主的最终方针不是DAU，而是成交额GMV。商家是要将手里的货色卖出去的，而不是像失业游戏用户那种可以反过来支配DAU去接告白来变现。因此光给到很高的DAU，但用户不精确，不可给到商家自负的GMV的话，再高的DAU放在商家手中也只是无价值且有运营资本的负担。

这个逻辑下，Applovin需要像当初进入游戏告白范畴相同，要完成“用户数据积蓄”的第一步责任。这个用户数据积蓄，需要包含用户背后的购物行动标签（收入支拨水平、风趣风趣爱好等等），比游戏用户数据包含的因子清爽更多，知道起来也更复杂。因此站在巨东说念主的肩膀上去作念这件事，无疑于渔人之利。

这里是不是和海豚君之前深度内部要点分析的，Applovin如何建树我方在游戏范畴的数据上风的路线特地相似？画个对比表格更直不雅少许。

而另一个，Applovin支配信息差打竞价上风的动作，海豚君在之前说起过。具体参考之前的著作《爽文Applovin大揭秘：一场规划五年的必胜局》。咱们合计，由于在电商范畴并不具备绝佳的上风，因此Applovin可能进一步扩大支配了这个信息差上风，以此来获取电商用户的疼爱。

这里“表面上”的风险在于，Meta可能通过掐断Applovin的这个数据获取渠说念，况且不再与Applovin伸开互助，接入MAX竞价聚积。

但海豚君认短中期这个风险发生的概率可能并不大：

a. 数据授权取决于谁？

数据委果的包摄权是告白主，告白主有权清楚并获取在Meta投放告白后，展示情况和用户交互情况（Meta一般会给告白主提供对于用户基本标签数据、开发数据、告白从展示到迁徙的全链路用户行动数据等）。而同期委果对商品感风趣风趣或产生往复下单的用户，告白主对其数据标签也会了解得愈加全面。因此数据能否给到Applovin，职权并不在于Meta，而在于告白主自己。

b．Meta与Applovin的相干只须竞对？

根据作念空叙述，Applovin条目告白主在Meta上每月至少干预60万好意思元，而在CEO Adam面对空头的回应中，说起客岁12月Applovin如故获取了600个电商客户，预测一年10亿好意思元的告白预算。如果这600个电商客户，每个都需要在Meta上先花60万好意思元，每个告白主都需要在Meta上先花60万好意思元，也即是Applovin只加多了10亿电商告白收入，但这个操作给Meta至少保证了这些告白主中一年43亿好意思金的告白预算。至少从短期而言，Meta并莫得严重受损。

笼统<a-b>，因此海豚君合计，尽管Fuzzy Panda领受的某Meta高管“Meta would shut it down”的不雅点来合计，Meta将掐断Applovin获取数据的渠说念，但现实操作而言并贫苦易（1、拦不住客户主动授权给Applovin；2、Meta目下还莫得嗅觉到严重受损）。

天然，遥远视角就不好说了，如果Applovin的AXON 2.0因为从Meta得来的迁徙数据，在告白追踪和精确度上有很大的擢升，并获取了可以的真实购买迁徙，限度越来越大时（比如50亿好意思金以上时），那么Meta则有很大可能会出于竞争挟制而遴荐一定的法子。

罪戾三：违纪分发告白

这个问题中，空头主淌若聚焦在类游戏的分发，以及对儿童展示色情告白。空头们合计，这种违纪分发告白，会导致Applovin的SDK被Apple和Google踢出应用商店，以及面对监管机构罚金。

海豚君解读：对儿童展示色情告白，这个问题仅由Fuzzy Panda提议，举证也比拟单薄，似乎是出于他们发现的少数案例来进行论证。并由于Applovin旗下的MoPub在2017年有过被告状违犯聚积儿童数据的黑历史，来推演Applovin收了MoPub后目下仍然存在这个问题。

咱们合计这个问题的影响值得商榷，目下莫得看到大限度的父母投诉或烦恼，那么发挥现实上如故少数案例。告白分发中，约略会有一些不逞之徒，以及如果以前操作真有不当的时辰，那么Applovin后续要实时调和就行。往年Google和YouTube也出现过因为侵略儿童阴事而收到罚金的情况。

游戏和现款激发告白的问题，这个在Lauren Balik、Bear cave以及Fuzzy Panda的叙述中都有说起。只可说这个如实存在风险，同业尤其是Meta和Google等头部平台，在这方面的合规性会更强一些。

Applovin如实分发了一些游戏，内部不舍弃涉嫌诈骗，比如用户可以奏凯用现款参与PVP竞技，但也有可能用户其实是与一个如故调好结尾概率的“机器东说念主账号”进行比拼。由于这其中触及“真结束金+诈骗“，需要受到严格监管或奏凯别判定违警。如真的被推断起来，这类游戏如实存在被Apple或者Google封杀的风险。

目下有过赌博诉讼症结的游戏，有一些在Apple和Google仍然可以下载，比如2023年被告状开展罪犯赌博业务的AviaGames责任室游戏。不外接头到各个国度有不同的法律不竭，连好意思国不同州政府之间的条目都有各异，因此只可说这类潜在风险是如实存在的。Applovin在其财报中也一直请示了该类应用可能会遭遇的风险。

至于Lauren说起的Applovin旗下子公司Zerro自营的游戏《Cash Tornado Slots》，Applovin临了一次说起它即是Lauren列举的2024年一季报，二季度运行，这款类游戏如故不在报表中出现。从临了仅剩的10家责任室名单可以看出，Applovin如故肃静卖掉了Zerro。（Applovin近两年来一直在处理早年收购的游戏责任室，自有App收入占比抓续减弱）。

再伙同此次Q4事迹发布时，公司文告将以9亿好意思元出售剩余的10家游戏责任室（Machine Zone、Magic Tavern、Lion Studios、PeopleFun、Belka、Athena、Clipwire、Leyi、Zenlife和Zero Gravity），海豚君合计，Applovin在作念降本增效的同期，也在剥离一些潜在的风险。

写在临了：

梳理下来看，几份作念空叙述如实都是依照事实举证，给Applovin列罪名。其中有一些是海豚君预先已知的，也有一些是此次才了解到的。咱们不否定Applovin如实存在“作恶”因素，这从说念德以及公序良俗角度，Applovin无从评论。

但从买卖视角，Applovin的作念法只须不违警，大到可以被贬斥不正直竞争，但小到也可以被一句“这即是商战”一笑了之。天然这取决于竞争敌手如何看，尤其是利益奏凯有关的Meta等。

前文咱们也分析了，至少在目下而言，从买卖利益角度，客户、Meta、Apple 以及Google，均莫得太大的能源对Applovin遥远已久存在的“舛讹”作念一定的不竭和反抗。这意味着目下而言，所有这个词这个词生态仍然存在利益共存，Applovin被揭露的行动，约略只是告白、App应用行业的一个潜次第。只是Applovin作念的过于清爽，在市值一年十倍况且还在不绝新高低，勾引了更多空头去扒细节。如果同业正义泯然的控诉Applovin，那是否意味着我方畴昔也不可履行潜次第赚钱了？这种行动又是否会被行业相背呢？

从客岁上半年大举进军电商告白阛阓，以及这个季度文告剥离游戏责任室，Applovin似乎思进一步洗白黑历史，步入告白正规军。海豚君合计，空头们列举的Applovin以往在游戏阛阓的告白诈骗等操作，这个时辰就算Applovin进行整改，也不会对其竞争地位产生太多影响了，原因在于近几年的大都的游戏用户数据积蓄，如故豪阔让Axon委果的跑起来了。

但如果反之映射到电商上，也可以很容易发现Applovin的问题——莫得豪阔的电商用户行动数据、迁徙数据等，去喂给Axon 2.0。也即是说在它畴昔的学问积蓄中，并不明晰一个高迁徙率的电商告白如何结束。因此它需要先“窃取”Meta的数据，就好比当初先买了十几家游戏责任室相同，方针是获取不同商品勾引的不同用户标签数据，以及如何促成用户从曝光到点击到下单这个过程的成效劳。

因此海豚君预测，在早期未达到一定例模之前，Meta不会轻佻去作念扰乱。就如上文的分析，此刻的Meta是不亏反赚的。但如果Applovin的电商告白限度不是10亿量级，而是年入50亿的量级时，那么Meta很有可能去遴荐动作。

而在游戏告白范畴，鄙人游游戏破费温顺增长的远景预期下，Applovin贬责层仍然合计我方可以结束游戏告白20%的增长，这意味着Applovin要进一步争抢阛阓份额。

且无论Unity正盘算夺胎换骨的推出新的模子（由于效果未知，暂时不必打入太多乐不雅预期），而是海豚君之前一直说的，有限库存位下，接入更多需求会拉高CPM裁减ROI的问题。到时辰是否会给Applovin带来一定的增长压力？

因此海豚君仍然坚抓1-2Q短期无忧，但中遥远电商客户的需求抓续性和限度延伸性存疑，需要边走边看的不雅点。尤其是Q1如果陆续beat，堤防阛阓预期太过线性推演。就好比当初Applovin作念游戏告白时，在有关数据的限度和模子打磨优化到一定进度之前，ROAS的上风并莫得那么快突显。

正如Fuzzy Panda在叙述中说起，有些营销技能东说念主员运行合计Applovin的电商迁徙数据并莫得思象中（率先测试时）那么好，尤其是第一批之后的净新增量运行快速衰减。

目下Applovin如故跌至1050亿，按照阛阓预期以及此次CEO回应中说起已详情的10亿电商告白预算收入，刻下市值隐含2025、2026年级迹预期（剔除自有APP业务），EV/Non-GAAP EBITDA分手为31x、23x，估值上渐渐回反肤浅（但鉴于好意思股都在调和，估值如故比同业高少许，但溢价率如故大大裁减）。

如果对Applovin进军电商阛阓的远景比拟积极，则可以将此次空头进击算作是一个阶段性契机。天然这也取决于诸君投资者我方的说念德标杆和主不雅偏好，是否能够领受这么有说念德症结，但业务有后劲的黑马公司。

<此处结尾>

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